JMM598M - 円高をどう考えるか?

以下、『Japan Mail Media』月曜版のNo.598に対するレビューです。

今週のJMM月曜版における設問は、「円高が進んでいるようです。以前、為替(外国)といえば対ドルでした。今は、ユーロが誕生し、中国元の存在感も増して、複雑になっている気がします。現在の円高を、どのように考えればいいのでしょうか。」というものでした。

     

その点について、多くの回答者が「実効為替レート」で判断すべきだと述べられていました。実効為替レートとは、私たちが普段テレビや新聞で目にしている特定国間の為替レートにだけ着目する名目為替レートとは異なり、諸通貨間における相対的な実力を考慮したものとなっています。

たとえばJMM598Mのなかで、真壁氏(信州大学経済学部教授), 中島氏(伊藤忠商事金融部門チーフエコノミスト), 山崎氏(経済評論家), 北野氏(JPモルガン証券日本株ストラテジスト), 土居氏(慶應義塾大学経済学部教授)などが、「実効為替レート」に言及されています。

その上で、現在の名目為替レート上の円高(対米ドル85円)は、実効為替レート上はそれほど憂慮すべき円高状況にはないということが述べられています。

     

たとえばJPモルガンの北野氏は、

JPモルガンの実質実効円レートをみると、2010年7月の値は、1970年以降の平均値とほぼ同じ水準です。現在の円レートは、円高でもなければ、円安でもありません。歴史的に見て、輸出企業にとって不利でもなければ有利でもない中立的な水準です。

とおっしゃっています。

また伊藤忠商事の中島氏は、

実質(実効為替レート)で見ると、現時点は2年ほど前よりは円高になっていますが、85年プラザ合意以降の円高期、95年の史上最高値の時、2000年のITバブル期よりも円安なのです。

と書かれています。その上で、今回の円高は輸出企業においては「競争力」の問題というよりも「予算達成」の問題が強いという見方をされています。

同様のことを慶應義塾大学の土居教授も指摘されていて、

この現下の円高は、日本経済の今後に暗雲を投げかけているとの見方が強くあります。一つの背景としてありえるのは、想定外の円高が急激に起きて、その備えができていなかった、ということでしょう。輸出産業では、1995年時の為替レートの水準に比べれば原価の円高は実質実効為替レートで見てそれほどの円高でい
といえども、名目為替レートで想定外の円高が起こることで海外での売上や利益が減るという実害に直面しますから、それはそれとして深刻です。

と述べられています。

     

一方、多少違った視点から分析されているのが外資系運用会社の金井伸郎氏で、金井氏は近年の通貨をパッケージとしてリスク分散する投資手法に触れられた上で、最近の通貨取引の動向は発行国のファンダメンタルズ(経済実態)よりも<投資家のリスク選好の動向によるポジションの拡大・縮小の影響が大きくなる>ということを述べられています。その上で、日本の経済実態の良し悪しに関わらず、市場のリスク回避の役割として反射的に円が買われているとのことです。

   

また今回の設問に絡んで、生命保険関連会社勤務の杉岡氏やメリルリンチ日本証券のストラテジスト菊地氏などは、現在のように欧米を含む世界的な経済状況が悪化しているなかで、そうした円が負っている役割を人民元が本来は果たすべきだということを付け加えられています。

   

こういった議論とは別に、経済評論家の山崎氏による「円高でメリットを享受する利益集団とは?」といった設問を立てておられますが、氏によればそれは公務員だということです。

解雇の心配がなく、収入におけるマイナスの変動が極めて少ない公務員とその配偶者にとっては、円高は実質収入増となるというわけです。

このこと自体は当然といえば当然のことで、同様の議論を別のところで見かけたことがありますが、とはいえ「円高」を考える上では大事な指摘だなと思いました。

     

以上。

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